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出 品 | 异观财经

作 者 | 鬼神前鬼

6月23日，多点DMALL第二次向港交所提交上市申请，瑞信及招银国际为联席保荐人。

官网信息显示，多点DMALL（Dmall Inc.）成立于2015年，为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2022年12月31日的商品交易总额计算，多点DMALL目前是中国及亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商，市场份额分别为13.9%及9.5%，多点DMALL也是已证明成功的中国唯一的端到端全渠道零售云解决方案服务商。

多点DMALL在IPO前共获得6轮融资，受投资方青睐，吸引了IDG、腾讯、兴业银行等知名投资方。

多点DMALL的A轮、B轮、B+轮、B++轮、C轮、C+轮融资的规模分别为1.06亿美元、8000万美元、5050万美元、4600万美元、3.7亿美元、5180万美元。最后一轮融资完成后，多点DMALL的估值达到30.52亿美元。

物美及多点DMALL创始人张文中是公司最大股东。招股书显示，本次IPO前，由创始人张文中控制的CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited分别持有多点DMALL已发行股份的49.19%、8%、1.17%。

此外，IDG持股为7.67%，兴业银行持股为3.32%，腾讯持股为3.26%，金蝶软件持股0.95%，Yun hui Limited持股1%，锅圈企业咨询（上海）有限公司持股0.83%。

那么，这只新股成色如何？未来能否获得二级市场投资者青睐？

亚洲最大零售云解决方案服务商，去年营收超15亿元

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，多点DMALL目前是中国内地最大的零售云解决方案服务商，截至去年年末多点DMALL的市场份额为13.9%。

同时，多点DMALL还将业务版图扩展至亚洲包括柬埔寨、新加坡等在内的其他国家及地区。按商品交易总额计算，多点DMALL已成为亚洲最大的零售云解决方案服务商，市场份额达9.5%。

多点DMALL提供的服务包括零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云。从招股书披露的近三年的数据看，多点DMALL的营收呈现出上升的趋势，但增速有所放缓，2021年多点DMALL的营收增速高达114.6%，2022年其营收增速降至43.7%。今年第一季度，多点DMALL营收同比仅增长1.5%。

2020年至2022年，多点DMALL分别取得4.87亿元、10.45亿元、15.01亿元的营收。

其中，多点DMALL零售核心服务云2020年至2022年的收入分别为1.98亿元、4.39亿元、8.81亿元，在总收入中的占比分别为40.7%、42%和58.7%。2021年Q1及2022年Q1，该项收入分别为2.14亿元和2.67亿元，在总收入中的占比从2021年Q1的55.9%，提升至2022年Q1的68.6%。

电子商务服务云方面，2020年至2022年期间的收入分别为2.45亿元、4.09亿元、4.47亿元，在总收入中的占比分别50.3%、39.2%和29.8%。2021年Q1及2022年Q1，该项收入分别1.21亿元和8313万元，在总收入中的占比从2021年Q1的31.5%，下降至2022年Q1的21.4%。

营销及广告服务云方面，2020年至2022年的收入分别为4386万元、1.96亿元、1.73亿元，占总营收的比重分别为9%、18.8%、11.5%。2021年Q1及2022年Q1，该项收入分别为4848万元及3907万元，在总收入中的占比从2021年Q1的12.6%，下降至2022年Q1的10%。

不难看出，最近三年，多点DMALL业务收入发生重大变化，零售核心服务云业务取代电子商务服务云业业务，成为多点DMALL最大营收来源。根据招股书品披露，使用多点DMALL零售核心服务云的客户数量，也从2020年的73家增加至2022年的435家。

尚未实现自我造血，三年巨亏37亿元

虽然公司营收保持一定程度的上升趋势，但公司至今尚未实现盈利。2020年至2022年，多点DMALL的年度亏损分别为10.9亿元、18.25亿元及8.41亿元，三年累计亏损37亿元。

今年一季度，净亏损呈现同比扩大的趋势，亏损从去年一季度2.48亿元上升至3.42亿元，盈利能力堪忧，引发外界质疑。

根据多点DMALL的业务模式看，该公司收益增长以及盈利能力提升主要依赖扩大业务规模和提升运营效率及改善成本结构。

多点DMALL在2022年通过减少消费者促销激励等措施全面控制成本及优化运营效率，从而一定程度上提高毛利率，亏损也在2022年有所收窄。

业务规模的扩大一方面需要持续扩大客户群体，另外一方面需提高客户消费额。

客户群体方面，从招股书披露的数据看，多点DMALL客户总数保持持续增长，截至2022年底，客户总数达到569。

值得一提的是，即便是在客户群体持续扩大的情况下，但依旧无法办帮助公司摆脱对物美系的依赖。2020年至2022年，来自物美集团的收入占比分别为54.5%、45.3%、44.1%；来自物美、麦德龙、银川新华、重庆百货、百安居等关联实体的收入占比合计分别为66.6%、67.9%、71.3%。

2023年一季度，来自关联实体的收入占比进一步提升至76.7%，其中来自物美系的收入占比为50.9%。

招股书显示，物美科技拥有WM Holding (HK) Limited的控股股份，后者为麦德龙中国实体的控股公司。截至第一季度末，物美集团持有银川新华约42.1%股权。重庆百货大楼则由重庆商社（集团）有限公司持有约51.4%权益，而重庆商社（集团）有限公司由物美集团持有44.5%权益。此外，百安居实体为物美科技控制的在中国管理及经营带有百安居品牌商店的实体。

不难看出，多点DMALL在外部客户群体虽说有所增加，但“外部”客户尚未形成公司营收支柱，短期来看，多点DMALL的营收的增长无法摆脱对物美系的依赖。一旦多点DMALL与关联实体关系的任何重大变化，均会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

对此，多点DMALL在招股书中也有所披露“倘我们终止或减少与物美集团等主要客户的业务关系，我们为他们提供服务产生的收入可能会显著减少。”

那么，多点DMALL在提高客户消费额方面做的如何呢？

从上图可以看出，多点DMALL在持续压缩运营成本和各项费用开支。其中研发开支和营销开支压缩力度相对更大。成本和费用开支的控制，并未实质性改善每名客户的收益，除电子商务服务云业务客户收益在2021年和2022年实现正向增长外，零售核心服务云、营销及广告服务云的客户收益均呈现下滑的趋势。

今年一季度，零售核心服务云、电子商务服务云、营销及广告服务云，每名客户的收益均出现了同比下滑的情况，而每名客户收益，直接反映了公司在提升客户消费的能力，这点需要投资者格外注意。

连年亏损的多点DMALL，至今尚未实现自我造血能力，与巨额亏损相比，多点DMALL的吸纳金流也可以说是捉襟见肘。招股书显示，截至今年第一季度末，多点DMALL持有的现金及现金等价物为4.77亿元。